2024年第三季度，美國通脹延續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)依然保持韌性；歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度復(fù)蘇較弱，法德和英國有所分化。海外央行貨幣政策立場分化，美聯(lián)儲(chǔ)9月正式開啟降息周期，美國大選在即，多重壓力下聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP超分析師預(yù)期，美債波動(dòng)下行，美元指數(shù)走低；日央行上調(diào)目標(biāo)政策利率，并縮減購債；歐洲央行降息預(yù)期升溫；新興經(jīng)濟(jì)體對貨幣寬松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　第三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍較弱。7月份需求壓力仍在，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比偏弱，服務(wù)業(yè)增速小幅回升，投資和出口同比有所回落。8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步放緩，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速受基數(shù)影響大幅走弱，生產(chǎn)仍是重要支撐；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定資產(chǎn)投資增速略微好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資未見改善。社融數(shù)據(jù)增量主要來自政府債券融資，居民和企業(yè)的信貸需求依然偏低迷。

　　貨幣政策方面，穩(wěn)增長重要性提升。7月底MLF（中期借貸便利）超預(yù)期調(diào)降疊加OMO（公開市場操作）降息，央行預(yù)期引導(dǎo)力度加強(qiáng)；8月央行披露公開市場買賣債券操作專欄，開始使用國債買賣提供流動(dòng)性，全月凈買入債券面值為1000億；9月政治局會(huì)議后，貨幣政策力度加大，降準(zhǔn)降息同步落地，央行助力穩(wěn)增長，市場信心大幅提振。二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布，堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢，貨幣政策空間打開。

　　債券市場方面，債券收益率震幅加劇。7月伴隨政策利率降息，債市長端收益率跟隨下行，回購利率制約利率短端下行空間；8月經(jīng)歷央行對長端利率風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注及理財(cái)預(yù)防式贖回，利率債迅速上行至階段性高點(diǎn)，月末央行加大流動(dòng)性投放，債市有所修復(fù)；9月初政策寬松預(yù)期下利率債曲線陡峭下行，9月24日金融會(huì)議“降準(zhǔn)、降息、存量房貸利率調(diào)降”等多項(xiàng)政策同步出臺(tái)，當(dāng)日10年國債、30年國債均未突破關(guān)鍵點(diǎn)位，疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，9月末債市大幅回調(diào)。信用債方面，贖回壓力下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，信用債的收益率和利差大幅波動(dòng)上行。

　　權(quán)益市場方面，7月權(quán)益市場繼續(xù)縮量下跌，市場賺錢效應(yīng)較弱，申萬一級行業(yè)中，僅軍工、銀行、電力板塊表現(xiàn)較好，前期市場追捧的紅利策略有所分化，煤炭板塊受估值和盈利預(yù)期影響下跌顯著。進(jìn)入8月，市場延續(xù)偏弱，基本面數(shù)據(jù)、中報(bào)業(yè)績披露等進(jìn)一步壓制了市場做多情緒，銀行板塊表現(xiàn)較優(yōu)，成長股繼續(xù)受到壓制。進(jìn)入9月，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，三季度基本面進(jìn)一步走弱已成事實(shí)，但9月24日金融會(huì)議極大改善了市場預(yù)期，提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，場外增量資金進(jìn)場，市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，各行業(yè)股票板塊指數(shù)在9月末迅速大幅反彈。

　　報(bào)告期內(nèi)，組合堅(jiān)持穩(wěn)健的操作策略，以債券資產(chǎn)為底倉、精選估值合理且基本面穩(wěn)健的權(quán)益資產(chǎn)做增厚。權(quán)益資產(chǎn)主要圍繞科技制造、醫(yī)藥、有色、大金融等領(lǐng)域，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比高、景氣度預(yù)期向上的行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行布局。純債部分配置以利率債和高等級信用債為主，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債方面，配置了評級較高的債性轉(zhuǎn)債和平衡性轉(zhuǎn)債，這一類轉(zhuǎn)債的下行空間有限，同時(shí)伴隨經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)、權(quán)益預(yù)期改變，可轉(zhuǎn)債估值有望修復(fù)。