2024年三季度市場主要圍繞美聯(lián)儲降息幅度及美國經(jīng)濟(jì)衰退或軟著陸進(jìn)行交易；國內(nèi)基本面再度走弱，9月底政治局會議的召開標(biāo)志著國內(nèi)政策預(yù)期發(fā)生實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，資本市場劇烈波動。

　　基本面來看，全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月位于榮枯線下，需求走軟，經(jīng)濟(jì)景氣度下滑。貨幣政策由分化走向趨同，為避免就業(yè)市場進(jìn)一步走弱，美聯(lián)儲于9月降息50bp，追趕歐央行降息幅度，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、上調(diào)失業(yè)率預(yù)期。三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)端向偏弱的需求端彌合，內(nèi)外需分化延續(xù)、不同能級城市的消費增速差異拉大，物價方面由基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的通脹年內(nèi)高點已過。

　　伴隨著美元指數(shù)走弱，三季度人民幣匯率貶值壓力充分緩解。美國7月失業(yè)率數(shù)據(jù)意外走高并觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，引發(fā)衰退交易，美元指數(shù)快速走弱；9月中旬美聯(lián)儲正式開啟降息，人民幣再度走強(qiáng)；9月24日金融部門重磅會議以及9月26日政治局會議釋放的政策轉(zhuǎn)向信號催化人民幣匯率升至7以內(nèi)。

　　貨幣政策方面，三季度央行分別于7月和9月兩次降息，幅度分別為10bp和20bp；8月央行買賣國債進(jìn)入實操階段，貨幣政策工具箱進(jìn)一步豐富，央行多次提示長期國債收益率的久期風(fēng)險。7月以來，新的貨幣政策框架逐步形成，7天逆回購由價格招標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量招標(biāo)，央行延續(xù)支持性的貨幣政策，靈活把握公開市場操作的力度和節(jié)奏，金融市場流動性整體充裕，受地方債發(fā)行加速影響，8月至9月銀行面臨的資負(fù)壓力加大、銀行間資金面有所收斂，資金分層再次出現(xiàn)。

　　三季度整體來看，在基本面再度走弱以及政策預(yù)期偏弱的格局下，疊加央行降息，債券收益率大幅下行，10年國債從2.2%下行至2.0%附近、30年從2.42%下行至2.14%左右，其中7月、8月收益率均先上后下；9月利率債長端的期限利差極致壓縮。政治局會議召開后，債券收益率快速大幅反彈，對此前的長期悲觀預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。信用利差先下后上，8月初達(dá)到年內(nèi)低點，此后資金面轉(zhuǎn)緊，利率債延續(xù)下行，信用利差被動走闊。轉(zhuǎn)債市場方面，受嶺南轉(zhuǎn)債到期未能兌付影響，信用風(fēng)險擔(dān)憂再度發(fā)酵引發(fā)7月份的回調(diào)；8月跟隨權(quán)益市場下行；9月下旬政策預(yù)期轉(zhuǎn)變后轉(zhuǎn)債快速反彈。

　　投資操作方面，三季度本基金純債部分主要通過久期策略增厚產(chǎn)品收益；轉(zhuǎn)債方面小幅提高轉(zhuǎn)債倉位，兼顧轉(zhuǎn)股溢價率和轉(zhuǎn)債價格，優(yōu)選具備彈性的轉(zhuǎn)債，規(guī)避信用風(fēng)險，風(fēng)格結(jié)構(gòu)上主要關(guān)注高股息、大票品種的機(jī)會。